자본시장법의 발전

대만과 홍콩에선 자본시장에 대한 투자를 장려하기 위한 규제 노력이 이뤄지고 있습니다.

홍콩 자본시장의 최신 동향

2024년 홍콩 자본시장에는 많은 고무적이면서 새로운 발전이 목격됐다. 6월 13일, AI 기반 신약 개발 회사로 알려진 QuantumPharm (XtalPi)이 홍콩 증권거래소(HKEx) 메인 보드에 상장됐으며, 이는 2023년 3월 상장 규정 제18C장이 도입된 이후 처음으로 성공적으로 상장을 기록한 사례였다.

10월 30일, 홍콩에 상장된 특수목적 인수회사(SPAC)인 HK Acquisition Corporation이 싱가포르에 본사를 둔 전자상거래 솔루션 플랫폼인 Synagistics와의 합병을 완료했으며, 새로 합병된 회사는 Synagistics라는 이름으로 HKEx에 데뷔했다.

이는 2022년 1월 상장 규정 제18B장에 따라 SPAC 제도가 도입된 이후, 홍콩에서 처음으로 ‘de-SPAC’ 거래가 성공적으로 완료되고 그에 따른 승계 회사가 상장된 사례다.

또한 2024년에 HKEx와 홍콩 증권선물위원회(SFC)는 양질의 기업을 상장하면서 대중의 이익을 옹호하기 위한 지속적인 헌신을 강조하는, 중요하면서도 새로운 이니셔티브를 도입했다. 그중 가장 중요한 것은 10월 18일 SFC와 HKEx가 공동으로 발표한 신규 상장 신청 절차에 대한 강화된 일정이었다.

여기에서 상장 신청자와 그 스폰서가 증권선물조례, 증권선물(주식시장 상장) 규칙 및 상장 규정에 따른 모든 적용 가능한 요건과 지침을 충족하는 신규 상장 신청서와 관련 자료를 제출하면, SFC와 HKEx는 최대 2차례의 규제 의견을 통해 주요 규제 우려 사항(규제 기관 평가)을 평가하고 이를 표시한다.

이 경우, 각 규제 기관이 소요하는 시간은 최대 40영업일을 초과하지 않는다(이는 규제 기관에서 소요된 영업일 수를 말하며, 상장 신청자와 스폰서가 응답을 준비하고 제출하는 데 필요한 시간은 제외한다).

규제 기관은 상장 신청자와 그 스폰서가 규제 기관의 의견을 만족스럽게 처리하는 데 약 60영업일이 소요될 것으로 예상하고 있다. 상장 위원회 및 기타 당국 또는 규제 기관의 승인을 받는 것을 조건으로, 신청 절차는 6개월의 신청 유효 기간 내에 완료될 수 있다.

또한, 기존 A주 상장 기업이 HKEx 상장을 추진하는 경우, SFC와 거래소는 상장 신청을 신속한 일정으로 처리할 예정이다. 기존 A주 상장 기업의 신규 상장 신청에 대한 규제 기관의 평가는 기업이 다음 기준을 충족할 경우 한 차례의 규제 의견을 거친 후 완료된다:

• • 실제 A주 시가총액과 예상 H주 시가총액을 기준으로 계산한 최소 시가총액이 100억 홍콩달러(약 12억 8000만 달러) 이상일 것.
  • 자문의 의견을 받아, 신규 상장 신청 직전 2개 회계연도와 신규 상장 신청 제출일까지 A주 상장에 적용되는 모든 법률 및 규정을 모든 실질적인 측면에서 준수했음을 확인할 수 있을 것.

이 경우에서 각 규제 기관은 규제 기관의 평가를 완료하는 데 최대 30영업일(40영업일이 아님)을 소요한다. SFC 또는 HKEx가 상장 신청에 대해 중대한 규제 우려를 가지고 있는 경우, 그들은 해당 우려 사항에 대해 상장 신청자 및 스폰서와 적극적으로 소통할 것이다.

2024년 10월 18일 이후에 제출된 신규 상장 신청서에 대해서는 강화된 일정이 적용된다. 2024년 4월에 중국증권감독관리위원회(CSRC)가 발표한 주식 연결을 강화하고 홍콩이 국제 금융 중심지로서의 지위를 강화하도록 지원하기 위한 다섯 가지 조치와 함께, 이는 중국 본토 증권거래소에 상장된 기업뿐만 아니라 다른 주요 본토 기업들이 홍콩 상장을 모색하도록 장려할 것이다. 이는 신규 상장 신청 절차에서 더 많은 명확성과 확실성을 제공하며 투명성을 강화함으로써 달성될 것이다.

2024년 상장 규제 분야의 다른 주요 발전 사항은 아래와 같다.

자사주 관련 개정. 2024년 4월, HKEx는 자사주와 관련된 상장 규칙 관련하여 제안된 개정안에 대한 최종 결론을 발표하였으며, 2023년 10월에 발표된 제안을 채택한다고 밝혔다. 주요 내용은 다음과 같다:

• • 발행자가 자사주를 보유할 수 있도록, 재매입한 주식을 취소해야 하는 요건을 제거하며, 이는 발행자의 설립지 법률 및 정관에 따라야 한다.
  • 발행자가 자사주를 재판매할 수 있도록 허용하며, 이는 현재 신규 주식 발행에 적용되는 상장 규칙을 따른다.
  • 30일간의 유예 기간을 부과하여 다음을 제한한다: (1) 주식 재매입 후 자사주 재판매; (2) 자사주를 거래소에서 재판매한 후 거래소에서 주식 재매입.
  • 내부자 거래 위험이 있을 가능성이 있는 특정 상황에는 거래소에서 자사주를 재판매하는 것을 금지한다.

새로운 제도는 2024년 6월 11일에 시행됐다.

기술 전문 기업 지원. 2024년 8월, SFC와 HKEx는 상장 규정 제18C장에서 정의된 기술 전문 기업의 최소 초기 자본금과 관련된 임시 수정안을 공동으로 발표했다. 구체적으로, 상장 시 최소 초기 시가총액을 다음과 같이 낮췄다:

• • 상업 기업(상장 규칙 제18C의 수익 요건을 충족하는 기업)의 경우, 60억 홍콩달러에서 40억 홍콩달러로 조정.
  • 비상업 기업(제18C의 수익 요건을 충족하지 않는 기업)의 경우, 100억 홍콩달러에서 80억 홍콩달러로 조정.

이 수정안은 2024년 9월 1일부터 시행됐으며, 2024년 9월 1일부터 2027년 8월 31일까지 3년간 임시로 적용된다. 이는 투자 커뮤니티와 자본시장 실무자들에게 환영받을 만한 변화로, 초기 시가총액 요건이 대폭 완화됐기 때문이다(상업 기업의 경우 33%, 비상업 기업의 경우 20%). 이에 따라 어려운 거시경제 환경으로 인해 이전 요건을 충족하지 못했던 많은 기업이 자격을 갖출 수 있게 됐다.

IPO 가격 발견 및 공개 시장 요건. 2024년 12월, HKEx는 기존 및 잠재 발행자들에게 매력적이고 경쟁력 있는 상장 메커니즘을 유지하기 위해 IPO 가격 발견 및 공개 시장 요건을 최적화하는 제안에 대한 협의문을 발표했다. 주요 내용 중 하나는 A+H 발행자가 홍콩에 상장해야 하는 H주 최소 기준을 같은 종류의 총 발행 주식 수의 15%에서 다음과 같이 낮춘 것이다:

• • 같은 종류의 발행 주식 총수의 10%; 또는
  • 상장 시 예상 시가총액이 최소 30억 홍콩달러인 주식.

HKEx는 이 기준이 A+H 발행자들에게 더 큰 유연성을 제공하는 동시에, 홍콩에 상장된 주식 수가 투자자들의 관심을 끌기에 충분한 공모 물량을 형성할 수 있도록 보장한다고 제안했다.

또 다른 주요 제안은 코너스톤 투자에 대한 규제 락업 요건을 완화하여 ‘단계적 해제’ 방식을 허용하는 것이다. 이에 따라 코너스톤 투자자에게 배치된 IPO 증권의 50%는 상장 후 3개월 후에 해제되고, 나머지 50%는 상장 후 6개월 후에 해제된다. HKEx는 이를 통해 상장 발행자의 IPO 이후 증권 유동성이 증가하고, 락업 기간 만료 시 주가 변동성의 영향을 완화할 수 있을 것으로 기대하고 있다.

협의 기간은 2025년 3월 19일에 종료된다. 모든 의견을 검토한 후, HKEx는 제안을 확정하고 새로운 규정을 시행할 예정이다. 2025년 하반기에 홍콩거래소 상장을 신청하는 기업들은 새로운 규정을 적용 받고 그로 인한 혜택을 누릴 가능성이 높다.

전망

2025년을 내다보며, 저자들은 거시경제 및 정치적 환경의 불확실성에도 불구하고 홍콩 자본시장이 지속적으로 회복력을 보여줄 것으로 예상하고 있다. 특히, 저자들은 다음과 같이 예상한다:

• • SFC, HKEx 및 CSRC가 취한 조치들은 더 많은 중국 본토 기업들(특히 기존 A주 상장 기업들)이 홍콩 상장을 모색하도록 촉진할 것이다.
  • 인공지능(AI)을 포함한 차세대 정보기술, 로봇 및 자동화와 같은 첨단 하드웨어 및 소프트웨어, 첨단 소재, 신에너지 및 소비자 관련 분야 등 특정 혁신 분야에서 운영되는 기업에 대한 투자자들의 관심은 계속해서 강할 것으로 보인다.
  • 유리한 정부 정책과 규제 발전은 자본시장 활동을 더욱 촉진하여 상장 신청자, 상장 발행자 및 자본시장 실무자들에게 새로운 기회를 제공할 것이다.

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대만 스타트업을 위한 자금 친화적 생태계 구축

대만의 활발한 자본시장은 국내 및 국제 참여자 모두에게 광범위한 자금 조달 경로를 제공한다. 현지 발행자는 권리 공모를 통해 국내에서 자금을 조달하거나 글로벌 예탁증서(GDR)와 유럽 전환사채(ECB)와 같은 수단을 통해 글로벌 투자자에 접근할 수 있다.

한편, 외국 발행자는 대만 예탁증서(TDR), 국제 채권, 인민폐 표시 포모사 채권을 통해 대만 시장에 진출하거나 대만 증권거래소(TWSE)에 증권의 주요 상장을 신청할 수 있다.

이러한 자금 조달 활동은 주로 다음에 의해 관리된다: 「증권 발행자의 증권 발행 및 발행에 관한 규정」, 「외국 발행자의 증권 발행 및 발행에 관한 규정」, 「발행자의 해외 증권 발행 및 발행에 관한 규정」, 그리고 「대만 증권거래소 증권 상장 심사에 관한 규칙」.

이러한 규정은 금융감독위원회(FSC)와 TWSE가 공포한 규칙들로 추가 보완된다.

대만 자본시장의 획기적인 발전은 2021년 대만 혁신 위원회(TIB)의 출범이었다. 전통적으로 엄격한 상장 요건과 높은 진입 장벽은 많은 혁신 기업이 기존의 자금 조달 경로에 접근하는 것을 방해했다. 이러한 문제를 해결하기 위해 TWSE는 TIB를 도입하여 혁신 기업을 지원하기 위한 전담 플랫폼을 마련했다.

대만 증권거래소의 「증권 상장 심사에 관한 규칙」에 따라, 핵심 기술, 강력한 혁신 역량 또는 혁신적인 비즈니스 모델을 보유한 스타트업은 TIB에 상장할 자격이 있다. 여기에는 IoT, AI, 빅데이터, 사이버 보안, 생명공학, 친환경 에너지, 재생 자원 및 국방과 같은 분야가 포함된다.

특히, 2023년 말 기준으로 TIB의 시가총액은 1500억 대만달러(약 46억 달러)를 초과했다.

상장 요건

TIB는 기존 상장에 비해 규제 장벽을 완화하여 신흥 산업이 대만 증권 시장에 진입할 수 있는 더 용이한 경로를 제공한다.

구체적으로, TIB는 많은 스타트업들에 주요 장벽이었던 납입 자본금 요건을 없앴고, 수익성보다는 시가총액에 중점을 뒀다.

이러한 변화는 스타트업 생태계의 독특한 요구 사항과 일치하며, 아직 수익성을 달성하지 못한 혁신적인 스타트업들이 공적 자금을 조달하여 성장을 촉진할 수 있도록 한다.

TIB 거래 메커니즘

TIB의 상장 기준이 낮기 때문에, 초기 거래 메커니즘은 신생 기업과 관련된 높은 투자 위험을 완화하도록 설계됐다.

2021년 TIB가 출범했을 때, 거래는 적격 투자자로 제한됐다. 적격 투자자는 다음과 같이 정의됐다:

1. 1. 최소 2년 이상의 증권 거래 경험이 있는 전문 기관 투자자 또는 법인;
   2. 벤처 캐피털 회사; 및
   3. 최소 2년 이상의 증권 거래 경험이 있으며 다음 중 하나를 충족하는 개인 투자자:
   4. 금융 자산이 1000만 대만달러 이상인 경우; 또는
   5. 지난 2년 동안 평균 연소득이 150만 대만달러 이상인 경우.

이러한 조치는 투자자를 보호하기 위해 시행됐지만, 의도치 않게 TIB 상장 증권의 유동성을 제한하는 결과를 초래했다. 이를 인식한 FSC와 TWSE는 2023년 9월에 TIB의 거래 제한을 완화하며 다음과 같은 주요 변경 사항을 도입했다:

1. 1. 최소 자본 요건 제거. 최소 자본 한도인 1억 대만달러가 제거됐다. 시가총액이 이제 핵심 상장 기준으로 작용하며, 스타트업 경제의 요구를 더 잘 반영한다.
   2. 인수 메커니즘 조정. TIB 상장을 위한 인수 과정이 일반 IPO 시스템과 더 밀접하게 조정됐다. 인수 기준 가격은 장외거래(OTC) 기준 가격의 90%에서 70%로 낮아졌다. 또한, 공모를 위한 최소 주식 비율이 3%에서 5%로 증가했다. 가격 발견을 촉진하기 위해 첫 5거래일 동안 가격 제한은 없어졌다.
   3. 일반 주식시장으로의 전환. TIB 상장 기업이 일반 주식시장으로 전환할 때는 최소 3%의 주식을 공모해야 한다. 전환 과정에서 주식 배정은 80%는 입찰을 통해, 20%는 청약을 통해 이뤄진다.
   4. 적격 투자자에 대한 기준 완화. 기관 투자자의 경우, 요구되는 거래 경험이 2년에서 1년으로 줄었다. 개인 투자자의 경우, 재정 증명 요건이 50만 대만달러에서 20만 대만달러로 낮아졌으며, 평균 연간 소득 요건도 15만 대만달러에서 10만 대만달러로 완화됐다.

또한, 2024년 11월 26일 TWSE 이사회에서 주요 규제 개혁안이 승인됐다.

이번 개혁은 네 가지 주요 측면에 중점을 두고 있다:

1. 1. 적격 투자자에 대한 제한을 제거하고 거래 수단을 다양화하는 것;
   2. 혁신 평가의 엄격성을 강화하는 것;
   3. 유연하고 친화적인 자금 조달 환경을 조성하는 것;
   4. 투자자 보호를 강화하는 것.

위에서 언급된 규칙에 대한 이 개정안은 승인을 위해 FSC에 제출됐으며, 2025년 1월 초에 시행될 예정이다. 주요 개정 사항은 다음과 같다:

적격 투자자에 대한 제한을 제거하고 거래 수단을 다양화하기. 국내외 혁신 기업과 자본을 시장으로 더 많이 유치하고 거래량을 증가시키기 위해, 개정안은 적격 투자자에 대한 제한을 제거하고 일반 시장 거래 메커니즘을 도입했다. 이 변화로 인해 TIB 상장 주식의 투자자 기반은 현재 30만명에서 1300만명 이상으로 증가할 것으로 예상된다.

또한, TIB 상장 주식은 이제 마진 거래, 증권 대여, 그리고 장중(또는 시간 외) 소액 거래를 포함한 다양한 수단을 통해 접근할 수 있게 되어, 투자자들에게 다양하고 역동적인 거래 환경을 제공한다.

혁신 평가의 엄격성을 강화하기 위해 외부 전문가 도입하기. TIB가 혁신 기업을 위한 우수한 플랫폼으로 인정받을 수 있도록, TWSE는 신청 기업의 혁신성을 평가하는 과정에 외부 전문가를 참여시킬 계획이다. 혁신 기준을 충족하는 기업만이 상장 심사 위원회의 추가 심사를 받을 수 있게 된다.

유연하고 친화적인 자금 조달 환경 조성. TIB 상장을 신청하는 기업 중 이미 전체 발행 예정 주식의 최소 10%를 공개적으로 판매했고, 신청 시점에 주식 분산 요건을 충족한 기업은 추가 공모를 면제받을 수 있다. 이러한 조정은 TIB 상장 기업이 자금을 조달하는 데 있어 더 큰 유연성과 효율성을 제공할 것이다.

투자자 보호 강화. 감독을 강화하고 투자자를 보호하기 위해 여러 조치가 도입됐다.

이 조치에는 다음이 포함된다: TIB 상장 심사 위원회의 결정 승인 기준을 참석 위원 중 최소 3분의 2로 상향 조정; 그룹 계열사 또는 관련 기관에 대한 판매를 총 판매량의 70% 이내로 제한; 심각한 하락이나 손실을 겪는 기업에 대해 기업 가치를 향상시키기 위한 계획 공개 의무화; 모든 TIB 상장 기업에 대해 연 2회의 투자자 회의 의무화; 그리고 인수 회사의 컴플라이언스 지원 활동에 대한 검사 비율 높이기 등.

핵심 요점

현재 TIB에는 20개 기업이 상장되어 있으며, J&V Energy Technology와 HD Renewable Energy 등 두 기업은 모두 성공적으로 메인 보드로 이전했다. Tigerair Taiwan도 2024년 11월 29일 메인 보드로 이전했다.

2025년 1월부터 시행될 규제 완화로 인해 TIB는 더 다양한 신흥 산업을 유치하며 그 범위와 매력을 더욱 확대할 준비를 갖추고 있다.

이러한 개혁은 혁신적인 기업의 성장과 발전을 지원하는 역동적이고 활기찬 생태계를 조성하는 동시에 대만 자본시장의 글로벌 경쟁력을 강화할 것으로 기대된다.

시간이 지남에 따라 이러한 모멘텀은 경제 성장, 기업 실적 개선, 혁신 증대의 긍정적인 순환을 만들어낼 수 있다. 투자를 유치하고 혁신적인 기업을 지원함으로써 대만은 혁신 중심 산업의 글로벌 허브로서 역할을 확고히 할 수 있는 유리한 위치에 있다.

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