台湾がスタートアップ資金調達を促進するエコシステムを構築

台湾の活気ある資本市場は、国内外いずれの参加者にも幅広い資金調達手段を提供しています。国内発行体はライツ・オファリングにより国内で資金を調達したり、グローバル預託証券（GDR）や欧州転換社債（ECB）などの手段を通じて、国際的な投資家にアクセスしたりすることができます。

一方、海外発行体は、台湾預託証券（TDR）、国際債券、人民元建てフォルモサ債、または台湾証券取引所（TWSE）での証券の新規上場申請を通じて、台湾市場に参入することができます。

これらの資金調達活動は主に、発行者による有価証券募集及び発行処理準則、外国発行者による有価証券募集及び発行処理準則、発行者による海外有価証券募集及び発行処理準則、台湾証券取引所の有価証券上場審査準則に基づいて規制されています。

さらにこれらの規則は、金融監督管理委員会（FSC）およびTWSEによって公布された規則によって補完されています。

台湾の資本市場がめざましく発展したのは、2021年、台湾イノベーションボード（TIB）が設立されたことによるものです。それまでは、厳格な上場要件と高い参入基準が、多くの革新的な企業にとって従来型の資金調達手段を活用する障壁となっていました。この問題に対処するため、TWSEはTIBを導入し、革新的企業を支援するための専用プラットフォームを構築しました。

台湾証券取引所の有価証券上場審査準則に基づき、重要なコア技術、強力なイノベーション能力、破壊的なビジネスモデルを持つスタートアップ企業は、TIBへの上場資格を得ます。これらは、IoT、AI、ビッグデータ、サイバーセキュリティ、バイオテクノロジー、グリーンエネルギー、再生可能資源、国防などの分野に及びます。

特筆すべきは、2023年末時点で、TIBの時価総額が1500億台湾ドル（46億米ドル）を超えたことです。

上場要件

TIBは、新興産業が台湾の証券市場に参入するため、従来のメインボードの上場と比較して規制上のハードルを緩和することで、よりアクセスしやすい方法を提供しています。

具体的には、TIBは多くのスタートアップ企業にとって高い障壁となる払込資本要件を廃止し、収益性ではなく時価総額に焦点を当てています。

これらの変更は、スタートアップ・エコシステム特有のニーズに対応したもので、まだ利益を挙げていない革新的なスタートアップ企業が、公的資金を活用できるようにし、その成長を促進することを可能にします。

TIBの取引メカニズム

TIBの上場基準の緩和を考慮して、その取引メカニズムは当初、新興企業に関連する高い投資リスクを軽減するように設計されていました。

2021年にTIBが設立された際、取引は適格投資家に限定されていました。すなわち、以下のように定義されていました。

1. 少なくとも２年間の証券取引経験を持つ専門の機関投資家または法人
2. ベンチャー・キャピタル企業
3. 少なくとも２年間の証券取引経験を持ち、以下のいずれかを満たす個人投資家
   1. 1000万台湾ドル以上の金融資産を有する者
   2. 過去２年間の平均年収が150万台湾ドル以上の者

これらの措置は投資家を保護するために実施されたものでしたが、TIB上場証券の流動性を制限するという意図しない結果をもたらしました。この点を認め、FSCとTWSEは2023年９月にTIBの取引制限を緩和し、主に以下のように変更しました。

1. 最低資本要件の撤廃　１億台湾ドルの最低資本基準が廃止されました。現在は、スタートアップ経済のニーズをより反映し、時価総額が主要な上場基準となっています
2. 引受メカニズムの調整　TIB上場の引受プロセスは、一般的なIPOシステムに、より近づくように調整されました。引受の基準価格は、店頭（OTC）基準価格の90%から70%に引き下げられました。さらに、公募株式の最低割合は３%から５%に引き上げられました。価格発見を促進するため、最初の５営業日の取引では価格制限は設定されません
3. 一般市場への移行　TIB上場企業が一般株式市場に移行する際、少なくとも株式の３%を公募する必要があります。移行中の株式配分は、80%が入札、20%が引受によるものとされています
4. 適格投資家の基準緩和　機関投資家については、必要な取引経験が２年から１年に短縮されました。個人投資家については、財務証明が50万台湾ドルから20万台湾ドルに引き下げられ、平均年収要件が15万台湾ドルから10万台湾ドルに引き下げられました

さらに、2024年11月26日にTWSEの理事会で主要な規制改革が承認されました。

この改革は以下の４つの主要な側面に焦点を当てています。

1. 適格投資家の制限を撤廃し、取引手段を多様化すること
2. イノベーション評価をさらに厳格化すること
3. 柔軟で活用しやすい資金調達環境を創出すること
4. 投資家保護を強化すること

上記の規則に対する修正案はすでにFSCに提出されており、2025年１月初旬に実施される予定です。主な修正点は以下の通りです。

適格投資家の制限の撤廃と取引手段の多様化　国内外の革新的な企業や資本の市場参入を促進し、取引量を増加させるため、この改正により適格投資家の制限が撤廃され、一般的な取引所の取引メカニズムが採用されました。この変更により、TIB上場株式の投資家層は、現在の30万人から1300万人以上に増加することが期待されています。

さらに、TIB上場株式は、信用取引、証券貸借取引、日中（または時間外）の端株取引など、さまざまな手段を通じてアクセス可能となり、投資家に多様でダイナミックな取引環境を提供します。

イノベーション評価をさらに厳格にするために外部専門家を導入　TIBが革新的な企業のための一流プラットフォームとして確実に認められ続けるため、TWSEは外部専門家を導入し、申請企業のイノベーションの要素を評価します。イノベーション基準を満たす企業のみが、上場審査委員会によるさらなる審査に進むことができます。

柔軟で活用しやすい資金調達環境の創出　申請時点で提案総株式数の少なくとも10％をすでに公募し、株式分散要件を満たしているTIB上場申請企業は、追加の公募を免除される場合があります。この調整が加わることで、TIB上場企業が資金を調達する際の柔軟性と効率性が向上します。

投資家保護の強化　監視を強化し、投資家を保護するために、いくつかの措置が導入されました。

それらの措置には、以下が含まれます。TIB上場審査委員会の決定承認基準を、出席委員の少なくとも３分の２に引き上げること。グループ企業または関連企業への販売を、総売上の70％以下に制限すること。深刻な減収や損失を経験している企業に対し、企業価値向上計画の開示を義務付けること。すべてのTIB上場企業に対し、年２回の投資家向け説明会を義務付けること。引受会社のコンプライアンス支援活動の検査率を引き上げること。

重要なポイント

現在、TIBには20社が上場しており、その中にはメインボードへの移行に成功したJ&V Energy TechnologyとHD Renewable Energyが含まれます。Tigerair Taiwanも2024年11月29日にメインボードへ移行しました。

2025年１月に施行される予定の規制緩和により、TIBはより幅広い分野の新興産業の参入を促し、その規模と魅力をさらに拡大することが期待されています。

これらの改革は、台湾の資本市場の国際競争力を強化しつつ、革新的な企業の成長と発展を支援する、ダイナミックで活気あるエコシステムを育むと期待されています。

ある程度の時間が経てば、この勢いにより、経済成長、企業業績の向上、イノベーションの加速という好循環を生み出していくでしょう。投資を呼び込み、革新的な企業を支援することで、台湾はイノベーション主導型産業の国際的なハブとしての役割を確固たるものにする好位置に付けているのです。

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