台湾における空売りおよび証券貸借

台湾の株式市場は高い流動性とテクノロジー株中心の構成を特徴とし、長年にわたり外国機関投資家を惹きつけてきました。2025年2月末時点の金融監督管理委員会（FSC）統計によれば、外国機関投資家（FINI：中国人投資家を除く）および中国の適格国内機関投資家は約2870億米ドル相当の台湾株式を保有しており、これは台湾株式市場の時価総額の約42％に相当します。

空売りは機関投資家にとって、リスク管理やヘッジ、リターン創出、柔軟な投資戦略を可能にする重要な手段です。台湾では空売りを一般に信用取引または証券貸借を通じて行うことができますが、FINIは証券貸借を通じた空売りしか行えません。

空売りのための信用取引は、「証券会社による差金決済取引及び空売りの実施に関する規則」に基づくものであり、他の証券貸借に関する規則は適用されないため、FINIは利用できません。

本稿では、FINIが台湾で空売りに参加する方法および関連制限、ならびに台湾における証券貸借メカニズムを概説します。

FINIとマーケットアクセス

海外華僑・外国人の有価証券投資に関する規則（対外規則）は、台湾証券取引所（TWSE）および台北證券交易所（TPEx）上場企業への外国投資を規律しています。FINIが台湾の証券市場に投資するには、以下を満たす必要があります。

1. 1. TWSEへの登録
   2. 台湾における適格カストディアンの任命：
   3. すべての関連情報の報告

カストディアンは通常、FINIのTWSE登録およびFINI資格取得の手続きを支援し、さらに現地代理人として以下の業務を行います

1. 1. 証券会社での取引口座開設
   2. 銀行での銀行口座開設
   3. 台湾税の納付
   4. 資金の送金
   5. 株主権の行使
   6. その他FINIの指示による業務

また、FINIは税務申告および納税のために台湾における適格代理人を任命しなければなりません。

TWSEの証券貸借システムを通じて空売りを行うには、FINIは証券会社とTWSE所定の様式による証券貸借委託契約を締結し、証券会社に代わってTWSEに証券貸借口座開設を申請する権限を付与する必要があります。TWSEが口座開設申請を承認した後、FINIは証券会社に対し、証券貸借取引に関する注文・規制当局への届出およびその他関連業務を行う権限を付与できます。

証券会社を介した証券貸借メカニズムで空売りを行う場合、FINIは証券取引口座を有する同一の証券会社で証券貸借口座を開設しなければならなりません。

SBLの仕組み

TWSEの証券貸借システム（SBL）。FINIはTWSEの中央集権的証券貸借システムを通じ、証券の貸借取引に参加できる。TWSE証券貸借規則では、以下の3種類の取引類型を定めています。

1. 1. 定価取引、
   2. 競争入札取引、
   3. 協議取引。

大半のFINIは協議取引のみを利用します。定価取引および競争入札取引はTWSE規則に従い、TWSEが貸借人と借受人間の契約履行を保証し、債務不履行および履行リスクを負担します。

一方、協議取引では、当事者が銘柄、数量、貸借料率、期間、担保の種類・条件、権利補償などを個別に交渉し、それぞれが債務不履行および履行リスクを負担します。TWSEの役割は、貸借取引報告の条件整合を確認後、台湾集中保管結算公司（TDCC）に受渡・返還・権利補償の帳簿記録移転を指示することに限られます。

証券会社によるSBL。認可を受けた証券会社は、貸借人または借受人として顧客（個人を含む）と直接証券貸借取引を行えます。証券会社SBLは協議取引のみを提供し、手続きはTWSEの協議取引に類似するが、追加担保提供の期限のみが異なります。

2023年の証券貸借市場全体の取引価値は7.51兆台湾ドル（308億米ドル）に達し、そのうち76％（競争入札3％、協議73％）がTWSE SBLを通じ、24％が証券会社SBLを通じて行われました。貸借および空売りを合わせた市場取引価値は2.39兆台湾ドルに上り、FINIは全体の90％超を占めています。

証券貸借取引（SBL）の対象有価証券

SBLの対象となる証券（TWSEの台湾イノベーションボードの上場銘柄を除く）は、特定の基準を満たし、上場先の取引所により認められている必要があります。主な対象証券は以下の通りです。

1. 1. 空売り用信用取引の対象証券

• • • （a）台湾証券取引所（TWSE）および台北取引所（TPEx）に上場され、一定の条件を満たす普通株式および台湾預託証券
    • （b） TWSEまたはTPExに6ヶ月以上上場されている受益証券（ファンド）。ただし、パッシブETF、アクティブETF、先物連動ETF、オフショアETFはこの要件から除外されます

1. 2. コール（プット）ワラントの原資産証券
   3. ETFの国内構成証券
   4. TWSEまたはTPExに上場され、以下のいずれかのデリバティブ商品が発行されている証券

• • • （a） 個別株式オプションまたは個別株式先物
    • （b） 国内外の転換社債または交換社債
    • （c） 海外預託証券　なお、TWSEはウェブサイトで貸借可能証券の一覧を毎日公開・更新しています。

売却要件および制限

台湾では無担保空売りを禁止しており、カバー付き空売りのみが許可されています。FINIは売却前に当該株式を借りるか、借り入れ可能であることを証券会社に確認しなければなりません。空売り注文は発注時に「空売り」としてマークされます。

市場混乱を防ぐため、金融監督管理委員会（FSC）は空売りに数量ベースの制限を課しています。

1. 1. 空売り合計数量の上限。特定銘柄について、SBL取引および信用取引による空売りで借り入れ・売却された合計数量は、当該銘柄の上場株式および受益証券の25％を超えてはいけません。この水準に達すると、新規の直接的な空売りは18％未満になるまで停止されます。
   2. SBLによる空売り上限。SBL取引で借り入れ・売却された合計数量は、当該銘柄の上場株式および受益証券の10％を超えてはなりません。
   3. １日あたりの空売り上限。借り入れた証券の１日あたり空売り数量は、直近30営業日の平均売買高の30％を超えてはなりません（証券会社および先物取引業者によるヘッジやマーケットメイクは例外）。2025年4月2日には、世界的な市場変動を受け、この上限が一時的に3％に引き下げられ、当初１週間、さらに4月18日まで延長されました。

TWSEは投資家個別ではなく市場全体の空売り出来高を集計します。貸借可能数量はTWSEウェブサイトの「株券貸借」欄に毎日掲載され、市場情報システムではリアルタイムの空売り可能数量を閲覧できます。FINIは証券会社を通じてTWSEとコンピュータ連携し、これらの情報を取得することが可能で、上限到達後は空売り注文が自動的に拒否されます。

IDベースの口座集約

台湾には「プライムブローカー」や「ロケート」の概念は存在しない。FINIが証券会社からSBLを通じて空売り用に証券を借りる際、その証券が証券会社自身の保有か証券会社が借り入れたものであるかは区別されません。

台湾では、証券投資家は固有のID番号で管理されます。各FINIにはID番号が割り当てられ、複数の証券会社で取引口座を開設できます。同一IDで行われたロングとショート両ポジションの取引はすべて統合されるため、証券会社の取引口座や保管銀行のサブ口座が異なっていても、同一IDに紐づく口座群の純ロング／純ショートポジションを一元的に把握できます（関連法令を遵守し、保管銀行の協力がある場合に限ります）。