韓国で台頭しつつある 新たなステーブルコインの枠組み

韓国には、ステーブルコインに特化した規制枠組みはまだ存在しません。代わりに、ステーブルコインは「バーチャル資産利用者保護法」における「バーチャル資産」の一般的な定義、すなわち「経済的価値を有し、電子的に取引または譲渡可能な電子証書（関連するすべての権利を含む）」に該当します。

しかし、規制の取り組みや政策論争はすでに進行中です。2025年1月15日、韓国の主要な金融規制当局である金融委員会（FSC)のバーチャル資産部会は、バーチャル資産に関する立法アジェンダの第2段階を発表し、ステーブルコインに特化した制度の確立を主な焦点としました。

その後、ステーブルコインは、2025年6月の大統領選挙期間中に重要な政策課題となり、ウォン建てのステーブルコインの制度化が李在明大統領の主要な公約となりました。彼の当選後、立法の動きは加速しています。

当初、この政策の論点は、金融主権に対する脅威、資本流出、外貨建てステーブルコインによる貿易決済など、制度上のスクに集中しており、これらは規制上のアービトラージへの懸念を引き起こしました。しかし最近では、国内規制下のウォン建てのステーブルコインが持つ、ウォンの国際競争力向上や国内決済システムのイノベーション促進といった利点に注目が集まっています。

本稿では、韓国におけるステーブルコインに関する提案法案の概要を、発行元の適格性や韓国国外で発行されたステーブルコインの規制的取扱いといった論点に注目して解説していきます。

現行の規制的取扱い

現時点では、ステーブルコインは他のバーチャル資産と同様に扱われており、「保護法」や「特定金融取引情報の報告及び利用に関する法律」、そして「シャドウ規制」と呼ばれる事実上の非公式監督慣行が適用されます。

これにより、バーチャル資産（ステーブルコインを含む）の発行は禁じられています。さらに、第三者のためにステーブルコインを法定通貨に交換する事業体は、FSCに登録が必要なバーチャル資産サービスプロバイダー（VASP）として扱われます。この分類には2つの即時的な課題があります。

第一に、韓国のVASPは顧客のために実名による銀行口座を開設しなければなりませんが、韓国国内の銀行はその開設に非常に慎重です。第二に、韓国の金融機関はバランスシート上でバーチャル資産を保有することが禁じられています。この禁止がステーブルコインにも及ぶかは不明ですが、認可仲介業者に対してステーブルコインの流通における役割を大きく制約する可能性があります。

その結果、取引所や決済サービスプロバイダーなどの流通業者はステーブルコインの普及に不可欠である一方で、重大なコンプライアンス義務と規制上の不確実性に直面しています。これらの課題が、政策立案者や関係者がステーブルコインの監督枠組みを求める声を高めている理由です。

審議中の立法案

韓国国会では3つの立法案が審議中です。これらは、ステーブルコインの規制方法に関する異なる哲学を示しています。それは、包括的規制、狭義だが厳格な監督、イノベーション重視の開放性となります。

2025年6月に閔炳徳議員が提出した「デジタル資産基本法」は、「一般デジタル資産」と「資産連動型デジタル資産」を区別し、後者（ステーブルコインを含む）にはFSCのライセンス取得を義務付ける包括的な法的枠組みを創設します。

これにより、ステーブルコインの発行元は少なくとも5億ウォン（約36万米ドル）の資本維持、十分な返金準備金の確保、信頼できる事業・返済計画の提出、技術インフラ・発行上限・償還メカニズムの詳細を記載した登録申請書の提出が求められます。この法案は、EUの暗号資産市場規則（MiCA）に類似し、ステーブルコインと他のデジタル資産を統一的な枠組みで規制します。

安度傑議員が2025年7月に提出した「価値安定型デジタル資産の発行及び流通に関する法律（価値安定資産法）」は、デジタル資産基本法よりも狭義で、ステーブルコインのみに特化しています。この法案は、ステーブルコインを法定通貨に連動し安定価値を維持するデジタル資産と定義し、資本要件を50億ウォンに引き上げています。

また、財務の健全性、社会的信頼性、内部統制、資格を有する人材、サイバーセキュリティ対策などの条件を定めています。発行元による利息、割引、その他の報酬の支払いを禁止し、設立趣意書の作成・公表および準備金残高の毎月開示を義務付けています。

最後に、金恩恵議員が2025年7月に提出した「安定型デジタル資産による決済イノベーション法（決済イノベーション法）」は、ステーブルコインを法定通貨または他の安定価値資産にペグされ、分散型台帳上で発行され、随時償還可能な資産と定義しています。発行元には50億ウォンの資本維持が求められ、保有者には10日以内に行使可能な償還権が付与されます。

外国発行ステーブルコイン

3つの法案の主な違いは、外国発行のステーブルコインへの対応にあります。デジタル資産基本法は最も厳格で、外国発行元に韓国内での支店または子会社の設立と金融委員会のライセンス取得を義務付け、国内発行元と同等の基準を適用します。

価値安定資産法は中立的で、外国のステーブルコインが韓国の取引所に上場する前に厳格な適格性審査を受けることを求めています。

この審査では、外国のステーブルコインの発行元の本国でのライセンス状況、準備資産の充実度と構成、マネーロンダリング防止・テロ資金供与対策の有無、紛争解決メカニズムの存在などが評価されます。

決済イノベーション法は最も寛容で、基本的な健全性・運用要件を満たせば、金融委員会への簡易登録のみで外国のステーブルコインの流通を認めています。これらのアプローチは以下の通りまとめられます。

要約すると、最終的にどのモデルが採用されるかにかかわらず、現在韓国で無制限に流通しているUSDTやUSDCなどの外国ステーブルコインの流通は終了します。

発行元の適格性

もう一つの重要な問題は、発行元の適格性です。ペイメント・イノベーション法は、金融機関と非金融機関の両方によるステーブルコインの発行を明示的に認めていますが、他の二つの法案も発行を金融機関に限定していません。現在の三つの法案の草案に基づけば、資本要件とガバナンス要件を満たす株式会社であれば、ライセンスを取得できる可能性があります。

しかし、韓国は新たな金融イノベーションの導入に際して、より慎重なアプローチを取ってきた歴史があります。例えば、政府はネット銀行に対して、金融機関による最低持分比率を義務付け、健全な監督を確保し、産業資本に伴うリスクを低減してきました。

実際、韓国銀行は金融政策の混乱、インフレリスク、シニョリッジ（通貨発行益）に関する懸念を繰り返し表明しています。韓国銀行の見解では、大手非金融コングロマリットやテクノロジー企業によるステーブルコインの発行を認めることは、事実上「ナローバンキング」の一形態を認可することになり、商業と金融の分離という韓国の長年の原則を損なうことになります。

このような背景から、最終的な立法では、発行を銀行や規制された金融機関に限定するか、あるいは非金融発行元が金融機関が支配権を持つコンソーシアム内でのみ参加できるようにする可能性が高いと考えられます。報道によれば、主要な韓国のテクノロジー企業や国内の仮想資産取引所は、今後の枠組みを見据えて銀行とコンソーシアムを組む交渉を進めているとされています。

展望

ステーブルコイン規制を巡る議論は、通貨主権と金融安定の確保、そして技術革新と市場競争力の促進という、より広範な政策的緊張を反映しています。3つの立法案はそれぞれ異なる哲学を示しています。デジタル資産基本法は慎重な規制、価値安定資産法はバランスの取れた開放性、ペイメント・イノベーション法はイノベーション重視の寛容性を特徴としています。

3つの法案はいずれもまだ初期の立法段階にあり、成立時期は不透明です。それでも、政治的な推進力と継続的な議論を踏まえれば、発行元、流通業者、金融機関を問わず、市場参加者はステーブルコインの取り扱いが根本的に変わる新たな体制に備え始めるべきでしょう。

韓国は、ステーブルコイン規制を巡る世界的な議論において重要な法域として台頭しています。世界でも有数のダイナミックな金融市場と、特に若年層を中心とした活発な個人投資家層を有する韓国では、導入は迅速かつ広範囲に及ぶと予想されます。法制化されれば、ステーブルコイン制度は国内の決済・清算システムに影響を与えるだけでなく、韓国がデジタル金融分野で地域のリーダーとなる役割を形作ることになるでしょう。

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